文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　n是什么化学元素，n是什么化学元素符号居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上n是什么化学元素，n是什么化学元素符号看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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