2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(d钟南山为什么被说成钟百亿à)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(m钟南山为什么被说成钟百亿ěi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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