来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)阿富汗改名现在叫什么经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú阿富汗改名现在叫什么)果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金阿富汗改名现在叫什么的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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