来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式ng>关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。

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