来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市chú)“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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