金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法)生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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