2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuà殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地n)重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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