来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会(huì)议也提(tí)到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不(bù)会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的(de)有(yǒu)效提升(shēng三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级)”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激(jī)的方式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过(guò)激发(fā)市场(chǎng)化的(de)力量去推(tuī)动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加力(lì)提(tí)效”，稳健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关表述(shù)是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xi三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级āo)费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建(jiàn)设(shè)和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面的经济问题(tí)依(yī)然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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