私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券(quà鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙n)投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于(yú)每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者(zhě)不(bù)少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不(bù)得超过(guò)该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的(de)全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙管(guǎn)理产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易(yì)系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙流动性(xìng)风(fēng)险监测、预(yù)警与应急(jí)处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次(cì)压(yā)力(lì)测试。私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私(sī)募基(jī)金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业(yè)的(de)健康发展，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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