近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可(kě)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思r: #ff0000; line-height: 24px;'>退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回(huí)升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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