4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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