事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政(z小黄人名字分别叫什么hèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù小黄人名字分别叫什么)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零小黄人名字分别叫什么售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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