事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农(尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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