事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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