金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市(shì)场供(gōng)应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国(guó)际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波(bō)动(dòng)会比较大，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时(shí)间差(chà)和(hé)基数效应(yīng)有古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物(wù)价回(huí)落来(lái)评(píng)判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等(děng)影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等lái)持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居(jū)民(mín)信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生(shēng)和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地(dì)区棚(péng)改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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