原本被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fē菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救i)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者关(guān)于(yú)库(kù)存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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