近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级(jí)要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其(qí)控制的(de)其(qí)他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良(liáng)好幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会t="这家国产半导(dǎo)体产业链(liàn)公(gōng)司，第二大客(kè)户(hù)竟(jìng)是可口可(kě)乐？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182407588.png">

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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