事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗rong>7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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