4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农(nóng)就(j太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋iù)业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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