金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zh外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗ī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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