大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的战备(bèi)状态(tài)提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞(sāi)族(zú)民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数(shù)据(jù)创年内新高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国(guó)商务(wù)部最新(xīn)数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周期(qī)性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记(jì)录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息(xī)。但他(tā)们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对(duì)期货(huò)的押注，今年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)的会议(yì)可能会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度(dù)，还是下(xià)行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货(huò)能源首(shǒu)席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终(z顶的速度越来越快越叫的原因hōng)端产品(pǐn)这一分化的根源还(hái)是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目(mù)前工业(yè)品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要(yào)产油国的(de)财(cái)政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量增速持(chí)续不达(dá)预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(c顶的速度越来越快越叫的原因hǎn)再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑(duì)现，在(zài)能(néng)源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤(méi)化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市(shì)场供(gōng)应存(cún)在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的(de)情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍(réng)存在下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到(dào)影响。需求处于季(jì)节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤企业库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几(jǐ)年(nián)之(zhī)后，并(bìng)未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的(de)需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出(chū)现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤(méi)炭(tàn)的(de)大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度大于(yú)原料(liào)端，利(lì)润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续值(zhí)得持(chí)续(xù)关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可(kě)能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率(lǜ)是一(yī)个产能的上下(xià)游再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主(zhǔ)要(yào)取决于需(xū)求的恢(huī)复情况(kuàng)，下(xià)半年部(bù)分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压(yā)力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化(huà)工(gōng)行情难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而(ér)不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油化(huà)工(gōng)）板(bǎn)块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基(jī)本(běn)面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能源部长发(fā)言(顶的速度越来越快越叫的原因yán)力挺油(yóu)价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油和(hé)燃料出口价格上限的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示(shì)，从基本(běn)面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将进一(yī)步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自(zì)原油(yóu)进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在内的(de)成(chéng)品油库存均(jūn)出现不同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄(é)罗斯(sī)减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全球原油平衡(héng)表。但在(zài)美(měi)国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前(qián)，宏(hóng)观层面的(de)不确(què)定性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国(guó)债务上限谈(tán)判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端(duān)的(de)利好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及(jí)成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部长再次(cì)对原油(yóu)市场做(zuò)空(kōng)者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减产(chǎn)的(de)小概率事件发(fā)生，二(èr)季度起的(de)基(jī)准去(qù)库(kù)预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱反差或(huò)依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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