金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水平将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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