美国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦(德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日(rì)本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美(měi)债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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