金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价(jià)格(gé)的(de)回落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格(gé)中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思年二(èr)季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由(yóu)去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右(yòu)的经(jīng)验规(guī)律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空(k心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ōng)转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的(de)经济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)相关行(xíng)业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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