金(jīn)融界5月27日50g是几两 50g是一两吗消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股50g是几两 50g是一两吗(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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