5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示(shì)。38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少>

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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