原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司(sī)主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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