事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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