事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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