近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金(jīn)二(èr)期入(rù)股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东还(hái)与第(dì)二大股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛(máo)利率水平(píng)较高的(de)集成电路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子增资(zī)时，公(gōng)司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷(lí电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗n)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报(bào)表范(fàn)围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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