5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申(sh小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢ēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢