近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来毛(máo)利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的(de)重(zhòng)大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受(shòu)市(shì)场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力(lì)831143是什么意思保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9831143是什么意思873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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