4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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