近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们(men)对于(yú)国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额(é)外推动力。

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