文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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