4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(lí豫n是河南哪里的车牌ng)售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位豫n是河南哪里的车牌，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有关》

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