近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费近期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèn团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费g)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能(néng)个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们(men)学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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