美国债务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者对两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素(sù)在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonatha唐山大地震和汶川大地震哪个严重n Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性(xìng唐山大地震和汶川大地震哪个严重)好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(唐山大地震和汶川大地震哪个严重xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部(bù)的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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