文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(g建军是哪一年ōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)建军是哪一年动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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