上市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带(dài)着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日(rì)低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或(huò)成为首(shǒu)只因(yīn)正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市(shì)，其(qí)可(kě)转债已进入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个广为流(liú)传的(de)说法是，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此前(qián)一直未出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)后(hòu)，依然可以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于大多(duō)数上市公(gōng)司是因(yīn)经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不(bù)出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而(ér)如果启动破(pò)产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意(yì)料，早已(yǐ)在(zài)相关规(guī)则中埋下(xià)了(le)“伏美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗笔”。根据交易所上(shàng)市规(guī)则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍生品(pǐn)种应(yīng)当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转债(zhài)30多年零退市(shì)、零违(wéi)约的“神话”。随(suí)着(zhe)全面注册制改革的持续推(tuī)进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成(chéng)为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候(hòu)重塑对(duì)可转债(zhài)的认知了。投(tóu)资(zī)者要改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避(bì)风险。在(zài)选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评估正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平(píng)以及发债公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债(zhài)券退(tuì)市(sh美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗ì)、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较(jiào)低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益(yì)良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和(hé)结构，学(xué)会(huì)在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势(shì)变(biàn)化。目前关(guān)于可转债的退市处理还有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确(què)预期。比如，可进一步明(míng)确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能(néng)等。同(tóng)时，应加(jiā)强对(duì)可(kě)转债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较(jiào)弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资(zī)产(chǎn)与(yǔ)回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求，适当提(tí)升(shēng)准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资者(zhě)利(lì)益。

　　全(quán)面注(zhù)册制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通(tōng)了，一(yī)些规则制度上的短(duǎn)板不能视而不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应势，调(diào)整包括(kuò)可转债在内的投资方(fāng)法，完(wán)善配套制(zhì)度，提升美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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