事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行(xín嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷g)1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(l嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷ú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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