4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)前肖是指哪几个生肖上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度前肖是指哪几个生肖环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10前肖是指哪几个生肖.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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