金融(róng)界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(qu小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了è)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用(yòng)环小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了line-height: 24px;'>小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了