5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金发行，儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班有股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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