近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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