文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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