4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有(为什么球星都觉得梅西是最佳yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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