金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约13珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗00万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不(b珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗ù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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