5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维人次是指什么，人次是单位吗，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命人次是指什么，人次是单位吗，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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