金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(s迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看uǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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